科◈技◈(Jì)股(Gǔ)泡沫◇纏◇身嗎[Ma]？對此(Cǐ)，大家(Jiā)意見(Jiàn)不一。但[Dàn]是不可否(Fǒu)認(Rèn)的●是●，該●行●業初創企業數[Shù]量暴漲[Zhǎng]，并且◊羽◊(Yǔ)翼未豐的它們接連獲得高估值，而這些(Xiē)境況确實加大了投[Tóu]資難度。為此，當投◆資◆颠覆式創新時，一雙慧眼顯○得○尤為重要。

事實上[Shàng]，現在科技投(Tóu)資的境況是完全把(Bǎ)新生科技企業當(Dāng)成(Chéng)搖錢樹。相關數據表明，成立●不●及4年的上市科技公司經曆了(Le)近9次的正式估值（創[Chuàng]40年新高），而其對應的(De)老股份價格已經大(Dà)漲。

為了(Le)深入研[Yán]究這種新生代勢(Shì)頭[Tóu]，我們搜集◊了◊一系列（價值不低于10億[Yì]美元但上市不高于4年或者仍[Réng]然是私人控股的）年(Nián)輕科[Kē]技企業▲的▲信▾息▾。（◈估◈價超過10億美元∇的∇[De]公司占了○納○斯達◊克◊市值的90%以上。）首先看看納斯達(Dá)克新生代，真正的明日之星就在其中，下一個[Gè]蘋果、亞馬遜和谷歌的(De)冉冉升起隻是時間問[Wèn]題。

保守估[Gū]計，目前年輕的公司◊所◊占[Zhàn]比◇例◇[Lì]（在估值超過10億美∆元∆[Yuán]企業中）為1/3，僅僅超過(Guò)20世紀(Jì)90年代末期的水(Shuǐ)平。不過有一個醒目(Mù)的區别，相比于[Yú]2000年第(Dì)四季度的峰[Fēng]值：8%（或(Huò)者[Zhě]6%），私人控股的初創◈公◈司▽數▽(Shù)目飛漲至67，或者說是一◊半◊[Bàn]孵化機構(Gòu)下的企業均為私人(Rén)控股。而很多投資者(Zhě)可能沒∆有∆察覺到這一重[Zhòng]要的趨[Qū]勢，即科技市場部分不透明情況。

科技泡沫，抑或資本泡沫

多虧了●風●(Fēng)投資本的慷慨注入（到2014年終其年流入●量●達到260億），這(Zhè)些科技新(Xīn)生兒才能當作掌上明珠，資本也相對富餘。準确(Què)來▾說▾，這是14年裡年[Nián]流入量最大的一筆，超過了1999年220億美元的水平（盡管(Guǎn)它⋄隻⋄(Zhī)有2000年●劃●時代的520億美元(Yuán)的一半）。與此同時，上述新星充分利用了如此◊良◊好的融資環[Huán]境。粗略地講，在過去12個月裡82%的(De)私人初[Chū]創企業進行了融資，從去年同期這個比(Bǐ)例是(Shì)62%。

同時，融(Róng)資渠道(Dào)也日趨完善，資(Zī)深風投[Tóu]家、孵化器和天使投資[Zī]人∇組∇成的多元化生态系統成為其(Qí)堅實後盾[Dùn]，當然私募股權基金的(De)來源方（也(Yě)就是那些追求高[Gāo]回報率◆的◆(De)）個人投資者也囊括在内。可[Kě]以(Yǐ)說，該融資主要◆吸◆引▾力▾在于接觸到基于網絡快速發展的下一代企業。盡管公共舞台上的網絡公司數量隻∇占∇[Zhàn]所(Suǒ)有科技企業的13%，◆然◆而它[Tā]們卻在新生代上市公司中(Zhōng)獨領風騷，78%的份額讓其他類型的企業望塵莫及。

網絡股溢價合情合理嗎？

在這個真▾正▾推(Tuī)崇變革性創新的時代，我們能夠理解網絡◇衍◇生物[Wù]的吸引力。曆∇史∇上，網絡股一直(Zhí)保持高額(é)溢價（對比于其[Qí]他科[Kē]技部門），尤其是那些能在有限資本的基礎上[Shàng]快速[Sù]擴張（以強(Qiáng)勢的網(Wǎng)絡影響為後▲盾▲）的年輕企業。但是(Shì)我們也很關心那些新生代企業◊的◊估值，特别是●在●私人市◇場◇。因為曆史表●明●，這種(Zhǒng)投資的長期獲益幾[Jǐ]率極度小。

在我們的[De]分析當中，一般的上[Shàng]市科技股至少經曆了8次估值[Zhí]（已經(Jīng)超出[Chū]了幾年前互(Hù)聯網○泡○沫時的最高記錄）。然而，私人控股的初創公司的估值次數還要多，平均接近25次。兩(Liǎng)者結合起[Qǐ]來，次數(Shù)高達15∆次∆[Cì]，這也成了未∆來∆投資成功的一大攔路虎。

要知道，風投界的風吹[Chuī]草動直接影響了公開權益市場。▲那▲些新生代企業有的可能◇是◇明日之(Zhī)星(Xīng)（在▾首▾次公開募股時(Shí)∆一∆炮走紅[Hóng]），有的會▲成▲為現在已上市的⋄科⋄(Kē)技公司的并購對象。但如果大(Dà)型上市公司仍舊恣意妄[Wàng]為，花(Huā)錢如流水，那▿麼▿私募市場的科技泡沫決(Jué)不是危言聳聽。更何(Hé)況，在2014年新成立的科技公司(Sī)中僅有17%的能在首(Shǒu)次公開募股時保(Bǎo)持盈利，也就比2000年(Nián)互聯網泡[Pào]沫時的14%高了一點點。而對很多[Duō]人來說，這[Zhè]顯∇然∇不是個好消息。

為創新撒一張更大的網

那麼投資人如何才能在各種投⋄資⋄[Zī]組合中挖(Wā)到真(Zhēn)正的颠覆式[Shì]創新？我們[Men]覺得關[Guān]鍵還是要∆為∆∇創∇新(Xīn)撒◊一◊張更大的網，并且積極探索未知邊界(Jiè)。如今(Jīn)，技術指标[Biāo]和IPO渠道[Dào]都表明創新主要集中在互◆聯◆網領域。但▿這▿也不盡然。盡管有些成功的網絡公司确實比較[Jiào]容易脫穎而出，但▽創▽新應該說是無處不在，研發飛機[Jī]新材料⋄的⋄Hexcel（複合材料界巨頭）、緻力(Lì)于無[Wú]人駕駛汽車發展的Mobileye、研[Yán]究人類基因組序列的Illumina以及鑽[Zuàn]研電子●設●備電池的松下無疑是其(Qí)縮(Suō)影。

當然，綜合的研究◇方◇(Fāng)法才能有實效。如果僅從自上而下的角度看問題，走入過于關注年輕且發[Fā]展快速的網絡(Luò)企業，忽視其如泡沫[Mò]般(Bān)的估值(Zhí)的誤區無可避免。反之，自下⋄而⋄(ér)上的觀念引導我們謹慎選擇[Zé]，并限制（或幫助）大家避免對接觸創新系統∆的∆過度看好。這就[Jiù]是是識别[Bié]公司是否具有真正的變革力和潛在豐厚回報的最佳方(Fāng)法[Fǎ]。