科技(Ji)股[Gu]泡沫纏身嗎？對此，大家意見(Jian)不一。但是不可否認[Ren]的是，該行業初創企[Qi]業[Ye]數(Shu)量暴漲，并且羽(Yu)翼未豐的它們接連獲得高估值，而[Er]這些境況(Kuang)确實加大了投[Tou]資難度。為(Wei)此，當(Dang)投資颠覆式(Shi)創(Chuang)新時，一(Yi)雙慧眼(Yan)顯得(De)尤為重要。

事[Shi]實上，現在科(Ke)技投資的境況(Kuang)是完全把新生科技企業當成搖錢[Qian]樹。相關(Guan)數據[Ju]表明，成立不及4年的上(Shang)市科技(Ji)公司經曆了近9次的正式估值（創[Chuang]40年(Nian)新高），而(Er)其對應的老股[Gu]份價格已經(Jing)大漲。

為了深入研究這種新生代(Dai)勢頭，我們搜集了一(Yi)系列（價值不低于10億美元但上市不(Bu)高于(Yu)4年或者仍然是私人控股的）年[Nian]輕科技企業的(De)信息。（估價超過10億美[Mei]元的公司占了納斯達克市值(Zhi)的90%以上。）首[Shou]先看[Kan]看納斯達[Da]克新生代，真正(Zheng)的明日之星就(Jiu)在其中，下一個蘋果、亞馬遜和谷(Gu)歌的冉冉升[Sheng]起隻是時(Shi)間問(Wen)題。

保守估[Gu]計[Ji]，目前年輕(Qing)的公司(Si)所占比例（在估[Gu]值(Zhi)超過10億美元[Yuan]企業中）為1/3，僅僅超過[Guo]20世(Shi)紀90年代末期的(De)水(Shui)平。不[Bu]過有一個醒[Xing]目[Mu]的[De]區别，相比于[Yu]2000年第四季度的峰值：8%（或者6%），私人控股的[De]初創公司數(Shu)目(Mu)飛漲至67，或[Huo]者說是一半孵化機構下的企業均為私人(Ren)控股。而很多投(Tou)資者可能沒有[You]察覺到這一重(Zhong)要的趨(Qu)勢，即科技市場部分不(Bu)透明情況。

科技泡沫，抑或資本[Ben]泡沫

多虧了風(Feng)投資本的慷慨注入(Ru)（到2014年終其(Qi)年流入量達到260億），這些科技新生兒才能當作掌上明珠，資(Zi)本(Ben)也相對富(Fu)餘。準确(Que)來說，這是14年裡年流入量最大的一[Yi]筆，超過了1999年220億美元的水平（盡管[Guan]它隻有2000年劃時代的[De]520億美元的一半(Ban)）。與(Yu)此同時，上述新星充分利[Li]用了如此良[Liang]好的融資(Zi)環(Huan)境。粗略地講，在過去12個月[Yue]裡82%的私人初[Chu]創企業進行(Hang)了融資，從去年同期這(Zhe)個比例是62%。

同時，融資渠道也日趨完(Wan)善，資[Zi]深風投家、孵[Fu]化器和天使投資(Zi)人組成的多元化生态系統成為其堅實後盾，當然私募(Mu)股[Gu]權基金的來源方(Fang)（也就是那些[Xie]追求高[Gao]回報率的[De]）個人投資者也囊括在内。可(Ke)以[Yi]說，該融資主要吸引力[Li]在于接(Jie)觸到[Dao]基于網絡快[Kuai]速發展的下(Xia)一代企業。盡管公共舞台上的(De)網絡公(Gong)司數量隻占[Zhan]所有科技[Ji]企(Qi)業的13%，然而它(Ta)們卻在新生代(Dai)上市公司中(Zhong)獨(Du)領風騷，78%的份額[E]讓其(Qi)他類型的企業望塵莫及。

網絡股溢價合[He]情合理嗎？

在這(Zhe)個真正推崇變革性[Xing]創新的時代[Dai]，我們能夠理[Li]解網絡衍生物的吸引力。曆史上，網[Wang]絡股一直保持高(Gao)額溢價[Jia]（對比于其他科(Ke)技部門），尤其是[Shi]那些能在有限資本的[De]基(Ji)礎上[Shang]快速擴張（以強勢的網絡影響[Xiang]為後盾[Dun]）的年輕企業。但是(Shi)我們也很關心那些(Xie)新生代企業的估值，特别是在[Zai]私人市場。因為曆史表明，這種投資的長期獲益幾率極[Ji]度小。

在[Zai]我們的分[Fen]析[Xi]當中，一般的(De)上[Shang]市科技股至少經曆了8次估值（已經超出[Chu]了幾年前互[Hu]聯網泡[Pao]沫時的最高記錄）。然而，私人控股的初(Chu)創[Chuang]公司的估值次數還要多，平均接近25次。兩[Liang]者結合[He]起來，次數高達15次，這也成了(Le)未來[Lai]投資成功的一(Yi)大攔路虎。

要知[Zhi]道，風投界的風吹草動直接影(Ying)響了公開權益市場(Chang)。那些新生代企業有[You]的可能是明日之星（在首次公開募股時一[Yi]炮走紅），有[You]的會成為現在已上市的科[Ke]技公司的并購對象。但如[Ru]果大型上市公司仍舊恣意妄為，花錢(Qian)如流水，那麼私募[Mu]市場的(De)科技泡沫決(Jue)不是(Shi)危言聳聽。更何況，在2014年新成立的科技公司中僅有17%的能在首(Shou)次公開募股時保(Bao)持盈利，也就比2000年[Nian]互聯網泡沫時的14%高(Gao)了一[Yi]點點。而對[Dui]很多[Duo]人來說，這顯然不是個好消息。

為創[Chuang]新撒一張更大的網

那麼[Me]投資人如何(He)才能在各種(Zhong)投資組合中挖到真正的颠覆式創(Chuang)新？我們覺得關(Guan)鍵還是要為創新[Xin]撒一張更大(Da)的網(Wang)，并且積極[Ji]探索未知邊界(Jie)。如今(Jin)，技術指标[Biao]和IPO渠道都[Dou]表[Biao]明[Ming]創新主要集中在互聯網領域。但這也不盡然。盡管(Guan)有些成功(Gong)的網絡[Luo]公司确實比較容易脫[Tuo]穎而(Er)出，但創新[Xin]應該[Gai]說是無處不在，研發飛機[Ji]新材料的Hexcel（複合材料界巨頭）、緻力于無[Wu]人(Ren)駕駛汽車發展[Zhan]的Mobileye、研究(Jiu)人類基因組(Zu)序列的Illumina以及鑽(Zuan)研電子設[She]備電池[Chi]的松(Song)下無疑[Yi]是其縮影。

當然，綜合的研究方法才能有實效[Xiao]。如果僅從[Cong]自(Zi)上(Shang)而下的角度看問題，走入過于關注年輕且發[Fa]展快[Kuai]速的網[Wang]絡企業，忽視其如泡沫般的估值的誤區無(Wu)可避免。反之，自下而[Er]上的觀念引導[Dao]我們謹慎選擇(Ze)，并限制（或幫助）大家避免對接(Jie)觸創新系統的過度看好。這就[Jiu]是是識别公司[Si]是否具有真正[Zheng]的變革力和潛(Qian)在豐(Feng)厚回報的[De]最佳方法。